回顾今年二季度利率债行情，收益率先快速反弹后缓慢下行，资金面偏宽松，短端收益率下行幅度较大，带动期限利差扩大。信用债方面，二季度，信用债收益率整体震荡下行。展望债券市场第三季度，预计基本面、供需关系对债市的利好或将逐步走弱。

利率债投资：

利率下行至低点关注后续拐点

今年4月，利率债收益率下行至较低位置，其中，30年期国债收益率最低下行至2.41%，此后，受地产政策加码、政府债供给放量等因素影响，收益率从低位快速反弹。5月以来，由于资金面较为宽松，经济延续回升向好态势，“高收益资产缺乏”格局持续，收益率呈现缓慢下行走势，中短端下行幅度较大。截至6月20日，10年期国债收益率为2.24%，10年期国开债收益率为2.33%，分别较一季度末下行4.6个基点和8.1个基点。国债和国开债多数期限收益率所处历史分位数在5%以下，其中，7年期及以上国债和国开债收益率历史分位数基本是历史最低位。

从期限利差看，二季度资金面偏宽松，短端收益率下行幅度较大，带动期限利差扩大。国债收益率曲线相对较陡，各期限利差分位数在50%至60%附近，其中，5年期、10年期处最陡。国开债收益率曲线较为平坦，各期限利差分位数在10%至25%左右，其中，7年期、10年期处最陡。隐含税率方面，由于短端国债下行幅度较大，短端政策性金融债（以下简称“政金债”）隐含税率因此有所上升，中长端政金债隐含税率延续下行趋势。截至6月20日，1年期、3年期、5年期和10年期国开债隐含税率分别为9.7%、5.3%、2.1%和3.7%，所处历史分位数分别为76.8%、14.9%、1%和6.1%。

展望三季度影响债券市场走势因素，政府债券发行加速，债券供给将增大，或对债市形成阶段性冲击；下半年，财政支出力度也可能加大。

总体而言，三季度，基本面、供需关系对债市的利好或将逐步走弱，利率债收益率预计维持区间震荡走势。建议交易盘继续按照波段思路操作，配置盘逢利率上行介入。从品种来看，中长端配置价值凸显，5年期、10年期国债相对较好。

信用债：

收益率震荡下行利差空间压缩

回顾二季度信用债市场，收益率震荡下行，信用利差压至低位。

具体来看，2024年二季度，信用债“高收益资产缺乏”格局延续，收益率整体震荡下行。一方面，化债背景下城投债供给减少，净融资萎缩；另一方面，理财规模企稳回升，低利率环境下对信用债需求旺盛。信用债“高收益资产缺乏”格局延续，带动信用债收益率整体下行。分期限和等级来看，在较厚的票息保护下，低等级和中长久期品种更具有吸引力，表现优于高等级、短久期品种。

2024年以来，机构普遍采取票息策略，信用债长端表现优于短端，信用利差整体压缩，长端压缩幅度更大。截至6月20日，AAA等级信用债中，1年期品种信用利差较去年末压缩2个基点，3年期压缩14个基点，5年期压缩27个基点，7年期压缩22个基点；AA+等级中，1年期压缩2个基点，3年期压缩18个基点，5年期压缩40个基点，7年期压缩46个基点；AA等级中，1年期压缩7个基点，3年期压缩37个基点，5年期压缩70个基点，7年期压缩62个基点。从历史分位数情况来看，3年期及以上品种信用利差被压缩至历史低位，历史分位数水平均不足1%，久期策略性价比有限。短端信用利差分位数水平相对较高，在4%至8%之间。

2024年初以来，期限利差整体压缩。截至6月中旬，中高等级信用债中，3年期与1年期利差压缩4至7个基点，5年期与1年期利差压缩12至25个基点；AA等级信用债中，3年期与1年期利差压缩超20个基点，5年期与1年期利差压缩50个基点。从历史分位数水平来看，中高等级信用债3年期与1年期利差历史分位数在15%至20%之间，5年期与1年期利差在15%左右，信用债收益率曲线相对较平，拉长久期性价比有限。

当前，票息挖掘空间已相对有限，拉长久期需谨慎。从供需格局看，城投化债持续推进，城投债净融资规模明显下降，作为主流配置板块，供给相对有限背景下，利差或难以明显反弹。考虑到城投平台外部融资收紧，资金缺口仍在，配置资产时，优先考虑具有中高等级信用评级的平台。房地产行业仍处于信心恢复阶段，销售拐点尚未显现，地产债投资需保持谨慎。农林牧渔、计算机、国防军工行业盈利能力和偿债能力均较弱且有所下滑，在日常跟踪时需格外关注。银行二级资本债品种溢价挖掘空间趋窄，可按需配置。同业存单利率已降至低位，后续债市面临地方债供给压力，资金面扰动加剧，存单利率预计区间震荡，配置需等待时机。