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金融动态
 
债券市场三季度展望:关注政府债供给 把握波段机会
来源:金融时报-中国金融新闻网 作者: 发布时间:2024/7/4 点击:42 分享按钮

回顾今年二季度利率债行情,收益率先快速反弹后缓慢下行,资金面偏宽松,短端收益率下行幅度较大,带动期限利差扩大。信用债方面,二季度,信用债收益率整体震荡下行。展望债券市场第三季度,预计基本面、供需关系对债市的利好或将逐步走弱。

利率债投资:

利率下行至低点关注后续拐点

今年4月,利率债收益率下行至较低位置,其中,30年期国债收益率最低下行至2.41%,此后,受地产政策加码、政府债供给放量等因素影响,收益率从低位快速反弹。5月以来,由于资金面较为宽松,经济延续回升向好态势,“高收益资产缺乏”格局持续,收益率呈现缓慢下行走势,中短端下行幅度较大。截至6月20日,10年期国债收益率为2.24%,10年期国开债收益率为2.33%,分别较一季度末下行4.6个基点和8.1个基点。国债和国开债多数期限收益率所处历史分位数在5%以下,其中,7年期及以上国债和国开债收益率历史分位数基本是历史最低位。

从期限利差看,二季度资金面偏宽松,短端收益率下行幅度较大,带动期限利差扩大。国债收益率曲线相对较陡,各期限利差分位数在50%至60%附近,其中,5年期、10年期处最陡。国开债收益率曲线较为平坦,各期限利差分位数在10%至25%左右,其中,7年期、10年期处最陡。隐含税率方面,由于短端国债下行幅度较大,短端政策性金融债(以下简称“政金债”)隐含税率因此有所上升,中长端政金债隐含税率延续下行趋势。截至6月20日,1年期、3年期、5年期和10年期国开债隐含税率分别为9.7%、5.3%、2.1%和3.7%,所处历史分位数分别为76.8%、14.9%、1%和6.1%。

展望三季度影响债券市场走势因素,政府债券发行加速,债券供给将增大,或对债市形成阶段性冲击;下半年,财政支出力度也可能加大。

总体而言,三季度,基本面、供需关系对债市的利好或将逐步走弱,利率债收益率预计维持区间震荡走势。建议交易盘继续按照波段思路操作,配置盘逢利率上行介入。从品种来看,中长端配置价值凸显,5年期、10年期国债相对较好。

信用债:

收益率震荡下行利差空间压缩

回顾二季度信用债市场,收益率震荡下行,信用利差压至低位。

具体来看,2024年二季度,信用债“高收益资产缺乏”格局延续,收益率整体震荡下行。一方面,化债背景下城投债供给减少,净融资萎缩;另一方面,理财规模企稳回升,低利率环境下对信用债需求旺盛。信用债“高收益资产缺乏”格局延续,带动信用债收益率整体下行。分期限和等级来看,在较厚的票息保护下,低等级和中长久期品种更具有吸引力,表现优于高等级、短久期品种。

2024年以来,机构普遍采取票息策略,信用债长端表现优于短端,信用利差整体压缩,长端压缩幅度更大。截至6月20日,AAA等级信用债中,1年期品种信用利差较去年末压缩2个基点,3年期压缩14个基点,5年期压缩27个基点,7年期压缩22个基点;AA+等级中,1年期压缩2个基点,3年期压缩18个基点,5年期压缩40个基点,7年期压缩46个基点;AA等级中,1年期压缩7个基点,3年期压缩37个基点,5年期压缩70个基点,7年期压缩62个基点。从历史分位数情况来看,3年期及以上品种信用利差被压缩至历史低位,历史分位数水平均不足1%,久期策略性价比有限。短端信用利差分位数水平相对较高,在4%至8%之间。

2024年初以来,期限利差整体压缩。截至6月中旬,中高等级信用债中,3年期与1年期利差压缩4至7个基点,5年期与1年期利差压缩12至25个基点;AA等级信用债中,3年期与1年期利差压缩超20个基点,5年期与1年期利差压缩50个基点。从历史分位数水平来看,中高等级信用债3年期与1年期利差历史分位数在15%至20%之间,5年期与1年期利差在15%左右,信用债收益率曲线相对较平,拉长久期性价比有限。

当前,票息挖掘空间已相对有限,拉长久期需谨慎。从供需格局看,城投化债持续推进,城投债净融资规模明显下降,作为主流配置板块,供给相对有限背景下,利差或难以明显反弹。考虑到城投平台外部融资收紧,资金缺口仍在,配置资产时,优先考虑具有中高等级信用评级的平台。房地产行业仍处于信心恢复阶段,销售拐点尚未显现,地产债投资需保持谨慎。农林牧渔、计算机、国防军工行业盈利能力和偿债能力均较弱且有所下滑,在日常跟踪时需格外关注。银行二级资本债品种溢价挖掘空间趋窄,可按需配置。同业存单利率已降至低位,后续债市面临地方债供给压力,资金面扰动加剧,存单利率预计区间震荡,配置需等待时机。

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