据中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）消息，7月2日，首批民营企业资产担保债务融资工具（Covered?Bond，以下简称“CB”）已完成注册发行，将对促进民企债券融资发挥积极作用。

交易商协会表示，为深入贯彻落实党中央、国务院关于坚持两个“毫不动摇”、促进民营经济发展壮大的决策部署，根据《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》要求，在人民银行指导下，交易商协会创新推出民营企业资产担保债务融资工具，通过资产担保结构设计，提升民企资产信用融资能力，构建民企融资长效支持机制。

交易商协会创新推出的CB，将主体信用与资产担保有机结合，发挥“双重增信”机制优势，有效降低民企融资门槛与成本，加大民企融资支持力度。

据悉，CB作为服务民企融资的创新探索，引起市场广泛关注，获得了投融资双方的认可和欢迎。7月2日，首批参与项目的民营企业有4家。此外，天士力集团、红豆集团等多家民营企业也在积极推进试点项目发行。

资产品类和担保模式创新

交易商协会创新推出资产担保债务融资工具，支持民企债券融资。7月2日，四川科伦药业股份有限公司（以下简称“科伦药业”）、九州通医药集团股份有限公司（以下简称“九州通”）、上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（以下简称“豫园股份”）、成都齐碳科技有限公司（以下简称“齐碳科技”）首批4单民企CB试点项目注册发行。

首批民企CB发行人亮点众多。覆盖多层次发行主体——发行人行业包括科技创新、医药流通、医药制造等国民经济发展的重点领域；资产品类出新——在不动产、土地使用权等“硬资产”基础上，结合民企生产经营特点，拓展至股权、应收账款、知识产权等“软资产”，盘活多样化民企资产；担保模式创新——支持根据民企自身信用水平和资产特性不同，自主选择部分抵押、全额抵押、超额抵押等多种抵押率安排，满足多方面融资需求。

科伦药业系民营医药制造企业，拥有“国家企业技术中心”“制造业单项冠军”等称号，符合主体类科创票据要求。担保资产为科伦药业持有的联营企业股权，并设置现金追加质押机制，质押资产本金覆盖率不低于42%。

业内人士认为，科伦药业参与CB试点，有利于有效盘活发行人持有的非上市公司股权资产。本期CB募集资金用于改善企业生产经营和转型发展，提升企业市场竞争力，精准支持科创企业提质增效。

“CB为科伦药业提供了一个高效、低成本、低门槛的融资渠道，对于像科伦药业一样拥有优质资产、具备发展潜力的大型企业提供了有力的融资支持。同时，CB相对于传统信用债来说，偿债来源更多样，交易结构更灵活，能有效盘活企业资产，是一个更加标准化、流动性更强的品种。”科伦药业副总经理赖德贵向《金融时报》记者表示。

九州通系医药流通行业龙头企业。据悉，本期项目以发行人的应收账款为担保资产，并对应收账款进行动态管理，质押应收账款本金覆盖率不低于30%。这是首单应收账款质押CB，通过应收账款质押增信，拓宽了民企融资渠道。

齐碳科技系我国首家自主研发并生产纳米孔基因测序仪的企业，获得专精特新“小巨人”称号，拥有知识产权300余项。本次CB项目担保资产为齐碳科技持有的专利权，质押财产本息覆盖率不低于105.90%，并搭配创设CRMW（信用风险缓释凭证）提供增信。同时，为加快担保品执行，项目还约定了公证债权文书机制。

“三措并举”加强偿债保障措施

对于投资人关注的偿债保障措施，据悉，首批民企CB“三措并举”，以提高债券投资人保护力度。

具体来看，资产监测措施更安全——首批试点项目均设置了资产池动态调整机制、发行人置换或追加资产机制、存续期定期监测机制、债权代理人机制等安排，确保资产担保和处置效果落到实处。权利实现措施更便捷——鼓励在CB产品结构中引入信托计划等破产隔离载体实现“破产隔离”，切实保障投资人优先受偿权。引入公证债权文书、探索实控人连带担保等制度，帮助投资者更加快速有效地行使权利。债券增信措施更多样——搭配信用风险缓释工具，运用“资产担保＋CRMW”双增信模式，满足不同风险偏好投资人多元化投资选择。

上海市锦天城律师事务所律师虞宁告诉《金融时报》记者，从法律关系看，CB定位于“资产和主体双重追索的结构化融资工具”，为债权债务法律关系，属于债券的一种。CB具有偿债来源多样和交易结构灵活等特点，并根据相应信用触发机制，更好地满足投资者风险配置的需求。

“尤其是CB具备担保池安全性及违约时资产处置变现价值等特点，并配备资产动态调整、合格标准和存续期定期跟踪评估资产池等机制，形成了对投资人的良好保护效果。在基于真实交易背景、风险可控的前提下，发行人也可自主选取流通性较强、价值价格体系较为健全的动产和无形资产作为担保资产，实现安全、合规、高效的融资目的，形成与投资者的融资共赢的局面。”虞宁表示。

泰和泰律师事务所合伙人李林涧认为，CB产品在投资人保护方面也实现了多项创新：一是引入了债权文书赋强公证的模式，在发生支付违约等情形时，质权人有权凭《公证书》和公证机构出具的《执行证书》向人民法院申请强制执行，而无须经过诉讼程序。二是引入了信用风险缓释凭证，缓释持有人的偿付风险。前述措施有利于保护投资人的利益，也有利于推动资产担保债务融资工具产品的健康发展。

世联资产评估总经理陈迅认为，对评估而言，CB基础资产类型更多样性，同时由于CB产品具有双重追索权，除了发行人对债务的履约外，担保资产评估的公允价值确认、资产质量、处置变现能力、担保资产的现金回收等也起到了对产品的有效保障。

提升民企融资可得性

支持民企以多样资产担保融资，有利于解决民企传统主体信用融资路径下融资难、融资贵问题。首批民企CB在拓宽民企融资渠道方面取得了积极进展。

资产担保债务融资工具对民营企业，尤其是拥有优质资产的科技型民营企业丰富融资渠道，积极参与资本市场融资意义重大。

齐碳科技通过发行CB首次亮相债券市场，助力企业拓宽了融资渠道。齐碳科技董事长胡庚表示，此次知识产权资产担保债券发行创新试点，是对齐碳科技知识产权含金量的充分肯定，同时也拓宽了科技创新型非上市企业的融资渠道。这将有利于公司持续加大研发投入，进一步提升技术创新能力，推动公司在基因测序行业持续发展。

豫园股份等企业通过发行CB实现融资成本降低，吸引了银行、券商、基金等投资机构参与投资。据豫园股份首席财务执行官钱顺江介绍，公司在全国各地拥有众多优质地产资源。交易商协会推出的CB产品可以高效盘活公司旗下存量资产，以资产和主体的双重信用支持为债务融资工具提供增信，扩大融资额度并节约融资成本，为持有优质资产的民营企业创新了融资方式。

据了解，豫园股份担保资产为发行人子公司持有的商业不动产。标的物业位于直辖市核心区域，并设置超额抵押模式。

“九州通成功发行24九州通SCP001（资产担保），发行利率创九州通各类债券票面利率新低，有效降低了融资成本，拓宽了融资方式。”九州通副总裁王启兵向《金融时报》记者表示。

值得一提的是，交易商协会优化服务机制，为民企发行CB设置“预沟通”前置办理机制、专人对接服务机制、“即报即看”快速通道，极大提高了融资效率。

银行间市场支持民企持续发力

近年来，银行间市场始终是支持民企融资的重要市场，相关民企融资产品供给不断丰富。《金融时报》记者从交易商协会了解到，交易商协会持续完善民企融资服务机制，推动“第二支箭”延期扩容。截至2024年6月末，债务融资工具累计服务民营企业发行5.02万亿元，2024年1至6月发行2288亿元，同比增长16%，有力支持了民企债券融资。

本次交易商协会创新推出的CB，将主体信用与资产担保有机结合，发挥“双重增信”机制优势，有效降低民企融资门槛与成本，加大民企融资支持力度。

上海农商银行投资银行部总经理梁青认为，交易商协会创新推出资产担保债务融资工具，通过资产和主体“双重增信”机制，盘活存量资产，在一定程度上改善了市场对民营企业的风险偏好低的问题，提高了民企市场认可度，为民企债券融资保驾护航。对于投资人来说，投资品种的增加能够更好地匹配多元化风险配置需求，更灵活的交易结构及更多元的产品设计能够降低投资风险，使投资人权益得到更好的保障。

中信银行投资银行部总经理匡彦华向《金融时报》记者表示，资产担保债券是国内债券市场重要创新，通过引入资产和主体“双重增信”机制，实现投融资需求在更广范围内的精准匹配，进一步提升债市赋能实体经济质效。本次推出首批民企CB，以机制创新直击民企融资痛点，真正促进民企盘活存量资产，有效提升融资可得性和降低融资成本，为投资机构提供了更多优质资产。从长期看，民企CB有望持续在丰富市场主体、激发市场活力等方面发挥积极作用，为市场长远发展夯实基础。