近一段时间以来，日本股市表现相对疲弱。其背后的主要原因在于，随着俄乌局势持续悬而未决，美国当选总统特朗普宣布对加拿大和墨西哥等国加征更严厉的关税，这使得日本股市外部风险再度加大。11月，日本股市下跌2.2%，外资也由10月小幅净流入重新转为净流出。不过，受益于之前涨势累积，截至12月9日，日经225指数年内涨幅仍高达17.02%。根据Wind数据，日本股市金融和工业板块分别以50.36%和33.83%处于领涨状态；而材料和房地产则以4.73%和4.90%处于涨幅“队尾”位置。

从全年走势来看，今年日本股市可谓“一波三折”。今年第一季度，日本股市延续2022年以来的普涨态势，甚至在3月盘中一度突破历史新高。随后，受到日本央行加息预期升温的影响，资金流出日本股市，出现了阶段性回调。但后续日本央行加息落地后，日本股市又重拾上涨动能。7月末，受美股持续回调叠加市场对日本央行再度加息预期提升的影响，日元套息交易发生逆转，大量外资流出日本股市；日本股市大幅暴跌甚至导致全球股市在8月初遭遇“黑色星期一”。

展望2025年，受困于外部不确定性提升，美联储和日本央行利率政策可能背道而驰，日本股市可谓前路未卜。甚至有观点认为，日本很可能成为2025年全球市场的主要风险源之一。

从积极面来看，根据国际货币基金组织（IMF）的预测，明年全球、美国、日本国内生产总值（GDP）实际增长将为3.2%、2.2%、1.13%，高于2024年3.2%、2.8%、0.3%的预测。因此，如果全球及美国经济仍维持稳健，日本经济较强增长，可能会推动日本企业盈利保持增长，从而支撑日本股市持续走高。

但不确定性因素在于，如果美联储2025年快速降息，而日本央行继续加息，这会导致日元升值，从而对日本企业的海外收入带来威胁。毕竟对于日企而言，其大部分收入与盈利均来自海外，而非日本。根据日本国际协作银行的调查，日企海外收入和日本股市走势密切相关。例如，日企海外收入占比从2001年的27.9%提升至2023年的39.1%，且海外市场占比从2001年的24.6%提升至2023年的37%。映射到股价表现上，2022年以来，日本股市持续上涨，其背后更多来自盈利的提升。2020年至2023年，日经225指数涨幅41.46%，其中，估值涨幅4.55%，盈利涨幅42.83%。截至12月9日，2024年日经225指数涨幅17.02%，其中，估值涨幅-6.45%，盈利涨幅21.54%。因此，若2025年日元升值导致日企海外收入下滑，日本股市可能再添“坎坷”。

另外一个不确定性因素在于，考虑到出口在日本经济中占据较大比重，特朗普高举关税“大棒”会否伤及日本尚未可知。悲观者认为，特朗普主张恢复对全球加征关税政策，表示将对所有出口至美国的产品征收10%的基础关税。若该政策落地，对日本出口有所利空。但乐观者却表示，特朗普加税“大棒”可能对日企影响有限，因为多年来日本企业积极出海，在海外生产比例逐年上涨，而留在日本本土生产的产品更多为技术含量高的高端制造业产品，这部分产品对价格并不敏感。

值得一提的是，不少投资者将日本视为2025年全球市场风险的主要来源之一。他们的理由是，今年7月，在美联储可能降息的情况下，日本央行出人意料地推出加息举措，日元随即走强。这导致全球投机者平仓并抛售股票。当下来看，美国科技股估值的“大厦”是建立在日本实际债券收益率为负的基础上的。展望明年，随着日本长期通胀预期接近2%的目标，若日本央行加息幅度大于预期，这可能导致日元升值速度加快，日本实际债券收益率为负的现象将在2025年变得难以持续，这有可能会给全球市场带来新一轮的“暴风骤雨”。