2025年11月，中国财政部代表中央政府在香港特别行政区成功发行40亿美元主权债券。本次发行包括20亿美元3年期主权债券和20亿美元5年期主权债券，两个期限主权债券发行利率均与当日美国同期限国债收益率持平。本次发行受到国际投资者踊跃认购，总认购金额1182亿美元，达到发行金额的30倍。

点评：杨长江（复旦大学国际金融研究中心主任）

主权债券是一国中央政府以国家主权信用为担保发行的债券，具有安全性高、收益稳定、流通性好等特点。2025年11月，中国财政部在香港成功发行40亿美元主权债券，呈现以下几个特点。一是发行利率与同期美国国债持平。长期以来，美国国债被视为全球“无风险资产”，其他国家如发行美元主权债券，需要承担更高发行利率以补偿主权信用风险溢价，尤其是新兴市场国家发行美元主权债券一般要支付高于同期美国国债收益率数十个乃至上百个基点的利差。但本次中国3年期和5年期美元主权债券发行利率均与当日同期限美国国债收益率基本持平，成为国际资本市场发行史上的一次重要突破。二是国际市场认购踊跃。在低利差下，国际投资者仍表现出强烈认购意愿，总认购金额高达发行金额30倍，5年期债券认购倍数达33倍。同期美国财政部发行的多个期限国债，市场认购倍数一般在3倍左右。尽管中国美元主权债券发行规模与美国国债不能直接类比，但高倍数的发行成绩充分说明中国主权债券已成为炙手可热的国际优质资产。三是超过四成债券由主权类机构投资者持有。各国主权类投资者（如各国央行、主权财富基金等）认购比例达42%，这类机构的投资策略基于长期价值投资，有力彰显中国债券的含金量和国际认可度。

美元主权债券的热销，一方面反映了国际市场对中国经济韧性和潜力的坚定信心。中国拥有全球最完整的工业体系与超大规模市场，叠加精准有力的宏观调控政策，使2025年中国经济能够有效抵御关税战等严峻外部冲击，表现出超出国际市场预期的强大韧性。这在当前变乱交织的国际环境中成为愈发重要的溢价因素，为中国主权信用提供坚实保障。此外，近年来中国新质生产力蓬勃发展，中国人工智能、新能源、集成电路等诸多产业正实现从技术追随者向科技引领者的大步跨越。中国经济增长模式从规模扩张转向质量驱动，为经济增长注入持续动力，也为中国主权债券偿付提供了可持续的长期保障。另一方面反映了国际投资者对中国主权债券偿付能力的高度认可。从国际对比来看，中国中央政府赤字率、债务占GDP比重等指标低于多数发达经济体，中国政府不存在紧迫债务偿还压力。除税收外，中国政府还拥有规模巨大的国有资产，能够为债务偿付创造稳定的现金流保障。此外，中国还拥有全球规模最大的外汇储备，为美元主权债券的偿付提供坚实支撑。

美元主权债券的成功发行，对中国扩大高水平对外开放具有促进作用。一是拓展了国家财政境外融资渠道。本次发债，为国家财政拓宽了一条高效透明、与国际规则接轨的境外融资渠道，成为传统境内人民币融资渠道的有益补充，实现了财政资金来源和币种的多元化。发行所募集的美元资金可用于支持高水平对外开放等国家战略。二是有利于形成更加完善的离岸市场国债收益率曲线。美元主权债券发行期限包括3年、5年，发行后存量美元债券期限结构完整，完善了离岸美元主权债券的收益率曲线，将为未来离岸中资美元债的发行提供具有权威参考价值的定价依据，能够帮助中资企业提高发债效率、节约融资成本。三是有利于香港国际金融中心建设。美元主权债券在香港发行并在香港联合交易所上市，对于香港金融基础设施的建设与完善具有促进作用。美元主权债券在港上市，为香港金融市场提供了优质资产，广泛吸引全球资金投资香港市场，巩固提升了香港国际金融市场的吸引力和竞争力。