2025年，美联储对货币政策框架进行第二次定期审查，审查侧重于联邦公开市场委员会（FOMC）长期目标和货币政策策略。本次审查包括美联储倾听计划、理论研究会议以及决策者讨论等主要过程。8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上围绕《关于长期目标与货币政策策略的声明》（以下简称《共识声明》）发表主旨演讲，系统性阐述美国货币政策框架最新演进，引发市场广泛关注。

点评：余永定（中国社会科学院学部委员）

美联储货币政策框架根植于美国国会法定赋予的双重使命，即促进充分就业与物价稳定。随着时间推移与经济金融环境变化，美联储货币政策框架需要动态调整，为FOMC决策与市场沟通提供基本依据。相较于2020年第一次定期审查版本，2025年新修订的《共识声明》主要有四项调整。一是立足当前经济基本面，有效利率下限（ELB）不再成为关注焦点。美联储强调利率政策是货币政策的主要工具，但必要时承诺采取全方位工具支持双重目标。二是摒弃通胀补偿策略，从“平均通胀目标制”回归“灵活通胀目标制”，强调长期通胀预期稳定的重要性。三是删除充分就业缺口表述，明确充分就业是在价格稳定前提下能持续实现的最高就业水平。充分就业水平无法直接衡量，就业指标有时会超过实时估算的充分就业水平，但不一定对价格稳定构成风险。四是寻求平衡之道，当就业与通胀目标发生冲突时，美联储将采取更加平衡的方法促进双重目标实现，并充分考虑双重目标偏离程度及其回归目标水平所需时间。

美联储货币政策框架修订针对当前美国经济运行主要矛盾，也反映了现阶段全球货币政策面临的共同挑战。新修订的《共识声明》被视为对2012年货币政策框架的延伸，反映了近5年经济环境的新变化。2025年，包括美联储在内的主要央行货币政策处于宽松周期，但降息路径并不平坦，相较于“大通胀”和“大缓和”时期，面对的经济环境更加复杂多变。美国通胀增速有所放缓，11月CPI同比增长2.7%，好于市场预期。但是，受关税争端、供应链调整、AI投资等因素影响，美国通胀回落路径仍存在结构黏性与不确定性。在移民政策下，劳动力供给与需求同步下行，美国就业市场表现为“不招人，不辞人”。巨额债务高悬与过高资产估值依赖于降息预期，进一步掣肘美联储货币政策空间。当前，美联储内部对中性利率的估计陷入十余年来最严重的分歧，美联储货币政策需要在不断变化的前景判

断与风险平衡间“走钢丝”。

未来，美联储独立性成为市场关注的焦点，财政主导时代货币政策或更加被动。在历史演进过程中，货币政策独立性是一个有争议的话题。鲍威尔试图通过修订《共识声明》捍卫美联储独立性，并为其利率决议以及对于“平衡”的自由裁量权提供制度解释。然而，美国白宫与美联储之间存在一定分歧，冲突焦点从预算支出到政策框架，再到人事安排，政策决议的政治压力加剧。面对2026年中期选举，特朗普坚称下一任美联储主席必须是超级“鸽”派，哈西特、沃勒等热门候选人均支持降息。在潜在滞胀风险下，供给侧冲击频繁，结构性问题突出，财政扩张成为主导政策，政府债务持续累积，货币政策不得不迁就配合，短期内行权宜之计，但美联储独立性与美元信用受损将对美国经济发展及全球金融体系带来长期负面效应。