2025年以来，国际金价屡创新高，COMEX黄金期货价格一度突破4550美元/盎司，年内涨幅超70%。2025年三季度，全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长2.9%至1313吨，是世界黄金协会有该项统计数据以来最高的季度需求总量纪录。其中，投资需求占主导，同比增长47.3%。各国央行购入黄金219.9吨，同比增长10.2%，金饰消费、科技用金分别同比下降23.3%和1.5%。

点评：何平（中国人民大学财政金融学院教授）

国际金价快速攀升的背后，是全球宏观环境变化、国家安全考量、国际货币体系重构共同驱动，推动全球资产配置逻辑转变。

从需求结构看，黄金的商品属性阶段性弱化，金融属性和货币属性（硬通货）凸显。一方面，在地缘政治冲突持续、全球不确定性上升和美联储降息预期升温的背景下，黄金成为全球投资者重要配置资产。黄金ETF自5月以来连续6个月出现资金净流入，机构投资者增持黄金，避险型交易、资产再平衡策略等多因素强化了黄金的市场流动性与价格弹性，黄金的金融属性凸显。另一方面，黄金重拾硬通货地位，促使各国央行将黄金升级为“战略储备”，成为国际金价屡创新高的重要推动力。特朗普政府所谓“对等关税”政策凸显“美国优先”的政策导向，叠加美国财政赤字不断攀升、长期国债供给压力增加，美债作为安全资产的属性有所弱化，以美国国家信用为基础的美元货币体系面临挑战。黄金成为对冲美元资产风险的重要手段，推动全球官方部门资产配置逻辑出现结构性转变。相比之下，金饰消费与科技用金需求受国际金价飙升影响明显放缓，意味着黄金的商品属性阶段性弱化。

国际金价屡创新高折射出全球资产配置逻辑的转变，在高风险、高不确定性、高波动性时代，全球资产配置从“收益驱动”向“收益与风险平衡”调整。一是地缘政治风险超越传统经济周期因素，成为影响全球资产配置的关键变量。近年来，全球地缘格局动荡加剧，俄乌冲突、中东局势反复、美国政策不确定性增强，地缘政治风险指数均值飙升至139.7，显著高于历史平均值，市场对地缘冲击具有高敏感度。世界黄金协会研究表明，地缘政治风险指数（GPR）每上升一个标准差，黄金价格平均上涨约2.5%，说明市场已将潜在地缘风险纳入黄金定价逻辑。二是美元信用基础动摇，跨境资本流向更趋多元化。2025年以来，美国跨境资金波动加剧，新兴市场证券组合资金流入回暖。国际金融协会（IIF）发布的数据显示，2025年前10个月，主要新兴市场证券组合投资净流入规模为2851亿美元，同比增长14.9%。其中，债券与权益投资净流入分别为2613亿美元和238亿美元，在证券组合投资净流入总额中占比分别为91.6%和8.4%。在全球经济不确定性增加、美元信用基础动摇的背景下，全球跨境资金流动正加速再平衡，新兴市场在投资回报与宏观稳定方面展现出组合优势，成为国际资金流入的新方向。

展望未来，随着黄金投资驱动型需求占比上升，国际金价更容易受到宏观预期、地缘政治事件、流动性环境变化的影响，短期波动随之增加。现阶段，国际金价已进入高位震荡期，存在回调风险，需要防范价格波动产生的外溢影响。新兴经济体可能迎来更多跨境资本流入，这些资金往往以证券投资为主，具有“快进快出”的特点，一旦外部环境变化，资金可能迅速撤离，这种现象值得警惕。