当地时间5月25日，日本政府表示，将着手编制新一轮补充预算，以应对中东局势持续紧张背景下国际能源价格上涨对日本经济带来的冲击。日本首相高市早苗称，政府计划通过燃油、电力与天然气补贴等措施稳定国内经济、对冲通胀压力。据悉，本轮追加预算规模略高于3万亿日元（1美元约合159日元），相关方案最早可能于下周提交国会审议。

从表面上看，日本此次加码财政支出的逻辑并不复杂。

5月以来，受中东局势升级影响，国际油价明显上涨，布伦特原油一度重新突破每桶100美元关口。作为全球主要能源进口国之一，日本对国际能源价格波动高度敏感。油价上涨不仅意味着企业生产成本上升，也会抬高居民燃油、电力等生活支出，持续加剧输入型通胀压力，最终拖累消费与经济复苏。在此背景下，日本政府拟通过新一轮补充预算，对冲能源价格上涨带来的冲击。

但问题在于，日本如今已经是全球债务负担最沉重的主要经济体之一。

根据国际货币基金组织（IMF）数据，日本政府债务规模长期接近国内生产总值（GDP）的250%，债务率在全球主要经济体中处于最高水平。这意味着，日本财政本就承受巨大压力。市场因此担忧，如果日本继续扩大财政支出，未来可能不得不通过发行更多国债来融资。

这成为近期日本债市波动明显加剧的重要原因之一。

5月以来，日本长期国债收益率持续攀升。其中，日本10年期国债收益率一度升至约2.8%，创1996年以来最高水平；30年期国债收益率升至约4.2%；40年期收益率触及4.345%的历史高位。与此同时，今年以来，日本10年期国债收益率累计上涨已超过120个基点。债券市场有一个核心逻辑：收益率上升，意味着债券价格下跌。本质上，反映出投资者对日本未来财政风险与利率风险的担忧正在不断上升。

事实上，过去几十年，日本国债市场一直被视为全球最稳定的债券市场之一。原因也很简单：日本长期处于低通胀、低利率环境，日本央行则长期实施超宽松货币政策，通过大规模购买国债压低市场利率。尤其是在“收益率曲线控制”时期，日本央行几乎成为债市最大的“托底者”，这也导致日本10年期国债收益率长期接近0%。

如今，这套逻辑正在发生变化。

随着日本通胀逐步回升，日本央行已经开始退出超宽松政策，并进入加息周期。与此同时，日本央行逐步减少购债规模，也意味着未来市场需要自行消化更多国债供给。换句话说，日本债市正面对“没有央行无限托底”的环境。

在这种背景下，市场开始重新定价日本长期利率。日本央行副行长冰见野良三近日也公开表示，中东局势、能源价格以及通胀变化，将成为影响日本未来货币政策的重要因素之一。这意味着，如果市场认为日本财政可能进一步扩张，而日本央行又不再像过去那样持续大规模购债，那么日本长期利率就很容易继续上升。

目前，日本正在同时面临三重压力。其一为财政压力。为了稳定经济与缓解能源成本冲击，日本政府需要继续扩大补贴与财政支出，这意味着财政赤字可能进一步扩大。其二为利率压力。随着长期国债收益率持续上升，日本政府未来融资成本也将明显增加。由于日本债务规模极其庞大，即便利率小幅上升，也会显著推高财政负担。其三为汇率压力。近期日元整体仍然偏弱。5月中旬，美元对日元一度接近159附近。市场担忧，如果日本财政持续扩张，日本央行又无法大幅加息，日元可能继续承压。而对于高度依赖进口能源的日本来说，日元贬值将进一步推高输入型通胀。

这也意味着，日本当前正处于典型的“高债务困境”：经济需要政策刺激，刺激经济意味着更多财政支出，财政支出又意味着债务增加，债务增加进一步推高长期利率，而长期利率上升，又会反过来加重财政负担。这种循环，是当前全球投资者最关注的风险之一。