近期，全国首单专项用于Token算力工厂建设的科技创新公司债券落地。发行人为无锡高新区科创产业发展集团有限公司（以下简称“无锡高新区科产集团”），发行规模6亿元，期限5年，票面利率2.03%，全场认购倍数3.1倍。募集资金将重点投向无锡燧弘华创Token工厂项目。

这只债券的特殊之处，不只在于“全国首单”的标签，更在于它提供了一个观察债市“科技板”演进的切口。随着科创债发行主体、期限结构和产品形态不断拓展，科创债支持范围正在从企业研发、设备采购等传统用途，进一步向算力基础设施、具身智能、低空经济等前沿产业和具体项目延伸，其作用也开始从单纯提供融资，转向改善科技创新领域的资金供给结构。

在中信证券首席经济学家明明看来，科创债可以推动债券市场与新质生产力深度融合、精准适配其融资需求，同时，新兴产业与未来产业的蓬勃发展也为债券市场注入新的增长动能，推动市场结构持续优化。二者相互赋能、协同共进，形成金融与实体经济的良性循环，为经济长期可持续发展提供坚实保障。

填补科创债在算力细分领域的空白

无锡燧弘华创Token工厂被当地定义为“东数西算”、算电融合的特大型Token工厂，项目试图打通能源、芯片、算力、模型和应用，将绿色算力转化为标准化Token产品，再向不同产业场景提供服务。

中诚信国际研究院首席研究员谭畅表示，这笔债券发行填补了科创债在算力细分领域的空白，在资本市场与AI产业核心基建之间进一步打通直接融资渠道，通过债券融资引导社会资本参与区域算力集群建设，有助于完善AI产业生态、提升算力供给能力。

从融资逻辑看，算力基础设施前期投入大、投资回收期相对较长，如果大量依靠短期融资，容易出现期限错配。5年期科创债能够提供相对稳定的中长期资金，2.03%的票面利率也显示，在低利率环境和债市“科技板”政策支持下，优质主体投资科创项目正在获得较低成本的债券资金。

值得注意的是，此次发债主体并不是Token工厂项目公司本身，而是无锡高新区国有科创产业平台。此前，无锡高新区科产集团旗下投资平台拟出资5亿元战略入股无锡燧弘华创，此次又通过发行科创债，为后者工厂项目引入中长期债券资金。

在业内人士看来，这种模式体现出地方产业资本尝试通过“股权投资+债券融资”的方式，为资本开支较重、投资周期较长的前沿科技项目匹配多层次资金。

年内科创债发行超1.2万亿元

科创债快速发展背后，政策体系正在持续完善。2025年5月，央行、证监会发布政策，支持金融机构、科技型企业以及私募股权和创业投资机构发行科技创新债券。2026年3月，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）进一步优化机制，明确科技型企业科创债期限原则上不低于270天，股权投资机构不低于3年，并明确鼓励人工智能、集成电路等关键领域企业发行科创债。

政策推动下，市场快速扩容。《金融时报》记者根据Wind数据统计，截至8月27日，年内新发行科创债共计1323只，发行规模约1.3万亿元，同比分别增长61%和29%。3年期及以上品种发行占比超八成，30年、40年超长期科创债也已经出现。据谭畅测算，今年前七个月，银行间市场同评级、同期限科创债加权平均发行利率较同类型公司债和中期票据低2至8个基点。

比规模扩张更值得关注的是，科创债支持对象与产品设计都在发生变化。

今年1月，无锡市高科技投资集团发行全国首单“AI+具身智能”双主题科技创新债券，规模2亿元。3月，无锡产业集团发行5亿元全国首单“存算一体”科创债，支持高性能存储芯片自主研发和产业化。4月，沈阳航空产业集团发行全国首单“科技创新+高成长+低空经济”三贴标债券，募集资金重点投向货运无人机等低空经济项目。进入7月，全国首单收益挂钩科创债落地，科创债开始从主题创新进一步进入条款设计创新。

明明表示，科创债以创新驱动为核心锚点，将募集资金主要投向集成电路、人工智能、高端装备等关键核心技术领域，引导金融资源从传统低效领域向硬科技、前沿科技集聚。同时，其可统筹新旧动能转换，通过“科创+绿色”“科创+数字”等模式，支持传统产业向数字化、智能化转型。

“不同主题标签对应差异化的资金属性，这也体现出科创债正在从过去较为宽泛的‘科技创新’概念向具体产业、具体项目和具体融资需求下沉。”有分析人士指出，随着人工智能、具身智能、存算一体、低空经济等新兴产业相继进入债券融资支持范围，债市“科技板”的产业辨识度将进一步提高。

发行端、投资端仍需进一步破题

科创债发行快速增长，但距离真正形成覆盖科技企业全生命周期的债券融资体系仍有距离。据《金融时报》记者统计，今年以来，在新发科创债中，中央国企和地方国企合计发行数量及规模占比仍超八成。

在中国人民大学国家金融研究院执行院长庄毓敏看来，民营企业的科创债发行规模占比较低，反映出科创债市场目前更多依靠高信用等级主体实现规模扩张，面向轻资产、高不确定性、早期科创项目的融资仍有待进一步拓展。

背后难题在于，债券投资追求稳定偿付，而科技创新本身具有较高不确定性。基于这一现实矛盾，完善增信补偿机制，构建多元化风险共担格局由此成为业内普遍共识。

庄毓敏提出，在公共政策层面，可专门设立科创债风险补偿与担保支持机制；在地方实施层面，可结合区域产业布局特征与财政承载能力，对优质科创债发行主体给予担保费补贴、债券贴息、发行手续费减免等政策支持；在市场运作层面，需要创新与科创企业轻资产特征相匹配的增信模式，探索知识产权、应收账款、订单收益权、股权投资份额等无形资产与权益类资产的质押增信路径。

此外，进一步改变科创企业的信用评价方式，也是推动科创债市场向更广泛主体延伸的一个重要方向。2025年央行、证监会已经提出，信用评级机构可以打破传统以资产、规模为重心的评级思路。交易商协会今年又进一步要求评级机构增加对核心技术、研发能力、投资业绩等“软实力”的关注。

中债资信相关人士告诉《金融时报》记者，对科创企业成长价值和信用风险进行准确评价，一是重“质”而非“量”，加大对技术投入、价值转化、产品竞争力等竞争实力指标的权重设置；二是突出技术驱动评价，从技术领先性、管理能力、迭代升级水平等维度评估技术能力；三是注重前瞻性，着重评估企业的技术前景和成长空间，并考虑技术变革、政策变化、融资收缩等因素对其发展不确定性的影响。

投资端同样需要继续扩容。庄毓敏建议，一是积极引导公募基金、资管公司、产业资本及专业化债券基金等多元机构参与科创债投资。二是针对优质科创债品种建立常态化持续报价、专业化估值与流动性激励机制，为做市商持仓提供适度的成本补偿。三是持续丰富科创债含权条款和期限结构，鼓励发展科创可转债；持续完善科创债ETF、指数基金等标准化组合产品，依托信用等级、科创行业赛道、发行主体类型、债券期限结构构建分层科创指数，引导资金分层配置。